德邦基金:港股下跌空间有限,珍惜“跌出来”的布局机会

背景:因新冠疫情引发的全球市场震荡波及港股,恒生指数市净率跌破1倍,跌进历史底部。

Q1:对于港股近期表现及未来的看法是怎样的?

德邦基金海外投资团队:美股过去几周经历了历史性的多次熔断,VIX 恐慌指数一度曾上升至08年金融危机以来最高,在这期间内环球股市资金净流出更达到 620亿美元,主要是油价暴跌及疫情在欧美等地持续扩散导致世卫宣布疫情出现全球大流行,而特朗普突然宣布禁止欧洲人士入境也引发市场的恐慌。

德邦基金:港股下跌空间有限,珍惜“跌出来”的布局机会

香港作为中国对外的贸易金融自由港,持续受到热钱的快速流出影响,导致港股在疫情爆发期间恐慌性抛售严重。香港市场现阶段受石油大跌、海外疫情的快速扩散、全球市场风险资产及可抛售流动性资产价格的暴跌影响,恒指跌至24000点水平,但在全球主要股市中跌幅仍是最少的市场之一。目前港股估值已回落至具有吸引力水平,现时 9倍 PE 已接近 10 年均值减一个标准差的 8.5 X的水平,市场整体PB低于1X,处于破净下的较大低估水平。但是有一个现象,3月份以来港股通累计流入超过678.7亿元,创月度流入新高且连续13个月净流入。资金的流向,直接体现了低估值价值股正持续受到南下资金的关注,其中包括银行、水泥等一批高股息、低PE、高ROE的公司以及在5G通讯、电子硬件、新能源运用等多个新经济领域具有绝对技术和市场壁垒的公司正在被投资人所认可。

现阶段来看,港股现时估值偏低,在疫情得到各国重视,国内疫情发生根本性好转趋势以及美元货币流动性的强有力注入下,预计港股下跌空间相对有限。未来伴随着疫情逐步缓解,区域性居民限制出行解禁带来的经济活动复苏,都有望促使市场风险偏好的持续改善。回到恒指低于1XPB破净状态来看,香港市场在估值面的安全边际较A股、美股以及大部分海外市场明显高出许多。目前,港股估值便宜是因为部分投资人给予了市场“危机模式”下的悲观情景预期,在对宏观和盈利增长落入偏悲观假设前提下,恒指2020年动态股息率依然维持在4%以上水平,部分高股息标的对于长线资金而言具备较大吸引力。

Q2:沪港深基金是否会受到恒指破净的影响?

德邦基金海外投资团队:在海外市场、香港市场大幅波动的影响下,投资于港股通市场的内地基金肯定会受到投资标的的波动,而导致基金净值可能出现部分下跌的可能。但是,在理解沪港深基金的同时,我们也需要关注相关基金的内核表现。比如,基金本身投资港股市场的比例、相关投资人员对港股通标的研究认知程度、所投公司是否具备价值等多个方面。所以,在面临香港市场回调波动,整体海外风险偏好发生偏移的情况下,沪港深基金可能都会面临不同程度的挑战,但投资风格的差异导致每个产品所面临的风险都有所不同。
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Q3:现阶段最看好什么港股板块或公司?

德邦基金海外投资团队:选板块有的时候可以从策略角度出发,来看整个市场的运行状态。港股在受到海外市场大幅波动影响的情况下,更多的国际性投资人或者说更擅长的投资习惯是趋于更稳健更保守的投资。

(1)从现阶段来看的话,低估值、高ROE、派息分红相对稳定的公司可能会是一个不错的选择。具体判断,我们认为应该去甄别分红型公司本身的属性规律,区分持续稳定高分红、周期性分红、分红增长、分红陷阱的公司。在这过程中关注:一是,企业是否长期经营性现金流良好,现金及现金等价物储备充足,具备长期分红基础;二是,企业中长期经营状况较好,收入、盈利增速稳定,公司整体治理规范性强,具备长期价值投资潜力;三是,如果企业经营状况属于强周期行业,业绩整体业绩弹性较大,现金流状况随业绩变化而变化,具有一定不确定性,所以企业整体治理结构应该更好,长期收入和盈利复合增速稳定,公司在业绩释放周期内愿意拿出更多利润进行分红派息;四是,兼顾企业持续扩张增长需求,同时提高一定的派息比率,将更多利润回馈股东,吸引投资者长期关注;五是,要注意甄别分红陷阱、博眼球、造假的企业。

所以,衍生出来的就是很多中资的银行股,像工、农、中、建,PE绝对估值现在也就4-5X左右,相对A股折价普遍在20%以上,现阶段股息率都在6-8%,5年派息比例稳定在30%以上的公司;像中国电力、沪宁高速、恒安国际这样的公司,估值也是历史均值下方,股息4-8%直接,派息比率更高基本都在60%以上,同样具备非常扎实的财务基础;

(2)AH折溢价非常大的公司,也是值得投资关注。本身港股现阶段大部分公司都处于非常便宜的阶段,长年来看,市场整体折溢价的波动应该在110%-140%区间波动。现在AH折溢价基本处于130-140的水平,所以未来两地市场是存在溢价收敛的可能性的。介于A股市场中期依旧保持谨慎乐观的投资前景,以及香港的廉价估值,所以我们判断H股整体估值上升所带来的溢价收敛的可能性更大。所以,我们也会去通过这个策略去寻找一些更具潜力的低估值、两地市场估值差异较大且基本面扎实的公司。长飞光纤(601869,股吧),目前折价超过120%,是国内第三大的通讯光纤光缆公司,常年保持25-30左右的主营业务毛利,10左右的净利,40不到的负债,又长期收益新基础的长周期CAPX的投入。券商股中,e.g. 中信证券(600030,股吧)76%的折价,海通证券(600837,股吧)100%(1倍的折价),华泰证券(601688,股吧)60%的折价,都是现阶段属于存在业绩高弹性,潜在业绩快速释放,但是两地估值差异过大的类型的公司。

(3)有非常强的基本面支持的公司,如一些科技型的公司,e.g.腾讯、中国软件(600536,股吧)国际、华虹半导体,中芯国际这样的公司等。

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