半夏投资李蓓:短期不确定性大 建议持有现金+对冲基金

半夏投资李蓓:美股将长期熊市 长期看好黄金+中国资产

新浪财经讯 4月8日,半夏投资创始人李蓓做客新浪财经《私募直播间》,分享主题:乱世中,哪里有诺亚方舟?

她表示,当前我们处于非常规的状态,“乱世”其实是一种类战争的状态,区别于二战后几十年的太平盛世。国际上存在对抗,比如很多国家现在抢口罩。政治经济不确定性大幅提高。相应的,资本市场的不确定性也大幅提高,市场高波动性将会延续。在这种背景下,需要讨论两个问题:短期来看怎么去配置资产,长期看如何做一些更重要人生决策。

半夏投资李蓓:短期不确定性大 建议持有现金+对冲基金

对于疫情的影响,李蓓表示,到目前为止,中国股市的跌幅在全球来看相对比较小,因为目前看疫情对中国股市的冲击力度是更小的。“我将对股票市场主要的驱动因子分为三个因子:企业盈利(基本面)、流动性(用利率来衡量)、风险偏好。”她从这三个因子对比了疫情对中美的影响:

(1)从盈利的角度,一季度疫情对中国已经形成了非常大的冲击,美国二季度的冲击更大正在进行中,短期对中国和美国的影响应该是不相上下的,发生的先后顺序不同而已。

(2)从流动性(利率)分析,表面上来看,美国的央行有大幅度降息,还有大量的QE,看起来似乎它的力度更大,但对股市支持有限。因为3月美股的下跌驱动,很大程度源于以风险平价基金为代表的金融机构,在市场的波动率大幅提高后,基于自身的以波动率为目标的风控纪律,必须要降低杠杆,美联储在银行间市场注资并不能改变这种去杠杆行为。而中国央行表面上力度不大,实际上支持力度更大。从同业存单到票据到债券,利率下降都很巨大。尤其信贷同比大增,在实体经济活动强度偏低的背景下,大量的流动资金贷款,一部分的确进入了股市。

(3)风险偏好方面。中国风险偏好很高,大家对经济和政府充满了信心,对经济补偿性增长充满期待;美国对疫情冲击和经济冲击预期充分,风险偏好很低。

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对资产价格的判断,她表示,中短期看:对中国市场经济恢复的乐观预期稍显谨慎,A股未来一段时间会出现调整,未来市场将逐渐意识到地产大周期拐点已经出现,后续会出现比较痛苦的调整过程。中国定价的工业商品压力最大,其次是基本面敏感性的股票,再其次是流动性敏感性的低估值股票。而美国市场已经充分的定价了对疫情和经济的悲观预期,不会再有之前的剧烈下跌;股市反弹已经完成大部分,后续震荡阴跌。

她进一步分享了其对市场长期看法,认为:第一,并不看好美国,长期看美元会贬值,美股会进入长期熊市。全球面临着区域分裂,就是去全球化,美元的份额会下降,美国的企业可能会损失一定的市场份额;现在美元是依赖于很多国家向它投资,它的经常项目逆差很大,靠资本项目流入支撑。它现在利率已经降到接近0了,债券没有吸引力。长期看美股会进入一个大的ROE下降周期,股市将进入一个长期的下降趋势。所以美国资产的吸引力会下降。美元在全球的份额会下降,美元会进入长期贬值周期。第二,长期看好中国资产,扣掉这一轮经济调整,一年或者两年以后,会出现一个阶段性的周期性的底部。

(1)中国的ROE会进入一个上升周期。经过这一轮调整后,行业洗牌中,很多破产的小企业份额会向龙头企业集中,很多龙头的制造业企业的杠杆水平过去10年大幅度下降,未来有能力加杠杆扩产能;

(2)新的周期起来之后还会有一些新的需求,中国的制造业企业会进入一个相对比较良性的盈利上升、杠杆上升、扩产能的增长周期。

概括一下未来的演变。全球市场先是资产泡沫破灭,经济调整,通缩,这个过程比较难受。比较难受的过程中会有产能的消灭,之后周期触底回升的时候,产能就会不够,价格就会上涨,同时伴随着去全球化的过程,加之美元贬值。通胀就会上升,届时黄金就会进入上升周期。

最后,她总结表示“短期来看,我认为是要拿现金和真正的对冲基金,即有能力在动荡的市场盈利的基金。长期看好黄金和中国资产,包括中国人民币以及中国制造业的龙头企业。”

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